兴证宏观：加息预期过山车的背后

　　上周市场加息预期再次经历过山车，通胀数据后加息预期快速升温，而后联储官员为激进加息灭火。对于近期联储态度和市场预期的解读，我们认为：

　　超预期的通胀数据后，加息预期大幅升温，市场开始交易7月加息100bp。美国6月通胀数据再度创年内新高并超预期上行，数据公布后，市场加息预期迅速升温。高通胀压力下，市场预期联储将采取更加激进的加息幅度，当日CME期货隐含7月加息100bp概率一度上升至80%以上。

　　而后多位联储官员给激进加息灭火，市场加息预期有所下行。加息预期大幅上行，后多位联储公开发言为激进加息降温，表态支持7月加息75bp，其中较为鹰派的圣路易斯联储主席布拉德也表示倾向于7月加息75个基点；联储常任票委沃勒认为市场加息100bp的激进定价“有些超调”（kind of getting ahead of itself）。联储官员安抚市场后，市场从紧缩交易中有所缓解，周四和周五三大股指表现均收涨。

　　居民通胀预期意外回落，进一步为更陡峭的加息路径降温。上周五公布的7月居民长、短期通胀预期初值均意外回落，其中1年期通胀预期录得5.2%，略低于前值和预期；5年期通胀预期录得2.8%，这也是自2021年7月以来的最低值。较低且稳定的通胀预期是信用本位下货币的“名义锚”，也是联储从1970年代吸取的重要经验（详参6月14日报告《详解联储之锚“通胀预期”的指示意义》），对联储具有重要的参考意义。此前居民通胀预期有所抬升也是6月FOMC会议决定加息75bp的重要原因之一，而本月走低的通胀预期为联储选择更加陡峭的加息路径可能性降温。当前期货隐含2022年全年预期加息332bp，基本与上周持平；7月加息100bp概率已降至不足三成，但9月加息75bp概率有所上行。

　　能源价格约束维持稳定前提下，联储7月大概率选择加息75bp。美联储当前的最优解是“长痛不如短痛”，相对于欧元区等其他等经济体，美国的金融稳定性相对更强，且仍有韧性的经济也为快速加息提供了沃土。（详参7月12日报告《欧元兑美元跌破平价，人民币何去何从》）然而，上周以来10Y-2Y美债收益率持续倒挂，市场对于美国衰退的担忧亦有所升温。市场定价7月加息100bp后，联储官员救市的行为或也侧面印证了联储当前对于激进加息较为谨慎，且市场下跌对于居民消费的负反馈仍是联储的重要考量。若下周FOMC会议之前，能源价格未出现超预期上行从而带动市场预期快速上行，7月加息75bp或为大概率事件。