IF和IH相对偏弱 期指等待调整后的做多机会

　　今年以来，国内期指跟随A股呈现先抑后扬走势。下跌主要受海外央行尤其是美联储持续、加速紧缩，俄乌冲突打压市场风险偏好，疫情冲击经济和市场情绪等因素的影响。国内经济自5月起逐步走出疫情防控期间的低点，市场情绪也明显改观，期指持续反弹到7月。

　　7月后，各方面逻辑发生变动，期指转而振荡走弱。以上证指数为例，6月市场延续反弹、7月初行至阶段高点后，国内经济复苏步伐放缓，基本面的支持力度下滑，其是期指调整的背景。二季度流动性显著宽松后暂时无太大变化。财政资金虽继续投放，但经济刺激效果还有待显现。7月底的中央政治局会议对经济预期偏谨慎，并未进一步提出新的强力政策，而是以稳为主。7月开始，国内局地疫情反复，也是拖累股市的重要原因之一。8月初以来，受到地缘政治风险影响，股指再度下挫，并刷新阶段性调整以来的新低。此轮短期调整中，消费、金融、地产以及原料等行业表现较弱，拖累IF和IH，而制造业表现相对较好，对IC形成支持。

　　指数此轮调整期间还伴随着一个现象，即国内市场总体回落，而海外市场，尤其是美股反而反弹。究其原因，主要是国内外市场逻辑存在差异。美国股市7月开始受到美联储放慢加息步伐预期的影响。美债等资产价格同步回升，同样验证了政策和流动性冲击的逻辑。国内股市则受到经济复苏进度放缓以及已有政策落地后新政策出台不及预期的影响。

　　从期指角度来看，主要品种成交量、持仓量均有下降，表明在市场出现冲高回落走势后，投资者表现出观望与谨慎的态度，而IF和IH相对更大的调整幅度带来更多套保需求。IM处于上市初期，成交、持仓与其他三大期指相比仍有差距。伴随套保头寸和面向中证1000指数量化策略产品的增加，IM成交量、持仓量势必持续上升。另外，7月主要指数贴水收敛，这受到无风险收益率下行、主要指数分红率上升的影响。不过，连续超过季节性水平的表现，也反映出在股指调整过程中，期货市场隐含的悲观情绪并未显著放大。套利交易中IC和IM远端深度贴水情况下，仍具有更高的期现反向套利空间。跨品种价差方面，基本面因素导致IF和IH相对IC和IM比价明显下行。

　　总体上，7月以来期指的调整是局地零星疫情、地产违约事件、地缘政治风险等多种因素综合作用的结果。尤其是地产市场，影响了部分行业的信心，更利空沪深300指数和上证50指数，是IF和IH与IC之间走势差异拉大的主要原因。短期来看，除地缘政治外，内需修复步伐能否持续加速是关键，需要聚焦即将公布的7月其他经济数据以及8月经济表现。中长期来看，未来经济上行速度是影响市场的主要原因，基本面预期对市场的利多效应下降后，政策支持力度和地产表现尤为关键，同时还需关注海外风险。

　　交易方面，基准假设仍是年内期指振荡反弹趋势不变，但幅度有限，主要指数难以突破去年年底的高位，极端情况下不排除再次出现调整的可能。IC、IM远端反套空间在6%—8%，资金成本合适可参与，贴水方向则为季节性收敛。此外，预计IH和IC、IH和IM比价以及价差暂时低位徘徊，但中长期趋势上行，可择机做多上述比价。单边操作中，IC和IM相对强势，可按照振荡反弹走势对待，采取高抛低吸策略，尤其是IM，仍有做多机会。同时警惕主要指数分化加剧问题，IF和IH相对偏弱，在地产基本面出现确定性好转后才有扭转可能，短线维持观望或偏空思路，等待调整结束后的做多机会。