暴跌5万亿之后，关注新兴市场反转信号

　　被明晟公司(MSCI)归为新兴市场的24个国家的总股票价值，自2021年初的峰值以来已下跌4万亿美元，且跌破过去17年的平均估值；彭博社衡量的美元债券和本币债务已从高点各损失5000亿美元，本币债券收益率飙升至2008年危机以来的区间，而美元债券的利差接近只有在困难时期才能看到的阈值。对一些勇敢的投资者来说，新兴市场5万亿美元大跌之后，他们似乎看到了买入机会。

　　新兴市场恐慌性抛售终将过去

　　新兴市场出现的抛售推动了摩根大通的一项指标大幅走高，即投资者持有新兴市场主权美元债券相对于美国国债的额外收益率高达487个基点。这距离2015年引发市场反转的500个基点大关仅一步之遥，也高于2011年出现反转的水平。

　　澳新银行专注于亚洲市场的高级利率策略师JenniferKusuma表示：

　　“认为恐慌性抛售将过去的想法是合理的。市场为建立战术仓位或受市场波动影响较小的长期投资者提供了不错的进入机会。”

　　此外，本币债券也在透露出廉价的信号。新兴市场本币政府通用指数的平均收益率已攀升至4.94%，高于2008年以来波动的下行区间。

　　与此同时，明晟公司针对新兴市场的股票基准今年每个月都在下跌，延续了2021年的跌势。其市净率(将股价与资产负债表而非损益表相关联)跌至1.44倍，低于2005年以来1.47的平均水平。

　　在经历了15个月的资本外流之后，新兴市场正处于风险定价的后期。对于一些基金经理来说，这意味着是时候再次开始买入了，不过不是爆发式买入，而是用渐进、谨慎的方式。当然，尽管如此，市场的下行风险仍然存在，尤其是在美联储变得更加鹰派的情况下。富达国际基金经理PaulGreer表示：

　　“我们减少了对新兴市场资产的悲观情绪。虽然这些市场的基本面仍然面临很大挑战，但它们的估值和相对有利的技术面，已经明显改变了近期风险回报的不对称性。”

　　新兴市场真的要反转了吗?

　　不过，上述指标并不一定意味着新兴市场真的要反转了。美国市场的崩溃肯定会拖累发展中国家，货币紧缩政策加码或地缘政治紧张局势升级也会造成拖累。即使没有这些冲击，大多数投资者仍预计新兴市场在触底之前会继续下行。

　　GAMAAssetManagement全球宏观投资组合经理RajeevDeMello指出：

　　“尽管今年价值出现显著改善，我仍然看空新兴市场本地债券。我担心发达市场央行的这一轮货币紧缩周期比投资者过去20-30年所习惯的要激进得多。”

　　交易员在重返新兴市场之前等待两个线索：通胀见顶和美元涨势停止。在连续六周上涨后，美元上周出现了下跌，这对他们是好消息。他们还将在本周查看包括墨西哥和马来西亚在内的至少八个发展中国家的消费者价格数据。而美国个人消费支出等美国数据将为美联储政策提供线索。

　　英国标准人寿安本公司(abrdnplc)新兴市场主权债务主管EdwinGutierrez表示：

　　“我们对新兴市场持中性态度，不过在今年年底通胀达到顶峰时持看涨观点。市场关注的焦点极有可能转向担忧美国出现经济衰退，这也意味着新兴市场债券收益率将会下降。”

　　欧元区经济面临着巨大的供应挑战，但美国经济的需求将受到非常活跃的美联储的打压，以至于美国经济可能在2023年陷入衰退。

　　德国商业银行首席经济学家J?rg Kr?mer博士说：“在美国，关键利率的迅速上升可能会抑制需求，引发经济衰退。相比之下，鉴于欧洲央行犹豫不决的做法，德国和欧元区的需求不太可能成为一个问题。”

　　在给客户的每周更新中他说，由于中间产品和人员的短缺，欧洲面临供应方面的问题，这最终限制了欧洲央行的发挥余地，成为真正的限制性。

　　他说：“因此，与美国不同的是，这里不存在典型衰退的威胁，这种衰退具有自我强化的下行势头和大规模上升的失业率——这会对金融市场造成后果。”

　　Kr?mer说，当德国商业银行的客户询问经济衰退的风险时，他们主要关注的是美国。

　　他表示：“毕竟，美联储已经启动了一个相当快速的加息过程。”

　　市场目前预计美联储将在2022年进一步加息190个基点，2023年联邦基金利率将达到3.10%左右。

　　市场预计，在即将到来的会议上，至少会有三次连续加息50个基点。

　　Kr?mer表示：“这种收紧货币政策的做法，对投资等对利率特别敏感的需求构成了刹车，自上世纪50年代以来，四分之三的案例都出现了衰退。”

　　德国商业银行预计，到明年年底，美国的经济增长将几乎陷入停滞。

　　但在德国和欧元区，货币政策的转向可能要比美国温和得多。

　　他表示：“7月份将首次加息，这是事实。但即使在那之后，欧洲央行也可能只是犹豫不决地使其货币政策正常化，因为到目前为止，工资几乎没有上涨。”

　　欧洲央行正迈向加息，市场现在甚至在考虑7月份大幅加息50个基点的可能性，而就在几周前，这种情况还是难以理解的。

　　然而，许多经济学家认为加息50个基点不太可能。

　　Kr?mer表示：“我们不认为德国和欧元区会经历一次典型的由需求引发的失业率大幅上升的经济衰退。”

　　美元指数日线图

　　北京时间5月23日13:18美元指数 报 102.6772

　　《独立投机者》的经济学家Lobo Tiggre声称，市场抛售尚未结束，黄金在这种环境下将表现良好。

　　Tiggre表示：“我对更广泛市场近期出现瀑布事件的担忧……高于2021年以来的水平。”“我现在不想再拿现金冒险了……我把所有东西都卖了。”

　　谈到黄金，Tiggre认为，面对债券购买和美元走强，黄金是有弹性的。

　　他解释说：“人们在抛售股票，他们在购买债券，尽管美联储将抛售，因为空气中弥漫着恐惧。”“因此，在这些不利因素面前，金价仍能保持1800美元，这说明了一些问题。”

　　他还就最近美元对黄金的表现发表评论说：“事实是，美元只是显得强势。任何去商店的人，任何付房租的人，他们都知道他们的美元贬值了，可能会变得一文不值……从某种程度上说，你知道，黄金更直接地与美元交易，我实际上是看空美元的。”

　　在他的眼里，宏观经济前景不容乐观。他说，不确定性、高通胀和经济放缓将影响市场。

　　他说：“没有人真正知道会发生什么，即使是我。在高通胀的情况下，我们现在可能处于衰退之中……认为美联储可以这么容易地提高利率，解决通胀问题，我认为这是一种幻想，这是不会发生的。”

　　现货黄金日线图

　　北京时间5月23日10:16 现货黄金 报 1851.67美元/盎司