全球市场在2023年末积极盼望央行们尽快降息,但各国央行官员却不断给市场泼冷水。在盲目相信央行利率指导和完全无视它之间,可能并不存在一个中间地带。
本周,出面冷却市场降息预期的是美联储理事 Christopher Waller 。他警告称,今年的任何降息都需要“仔细调整,不要仓促”。
Christopher Waller 知名的美联储鹰派人物。但许多鸽派的央行官员最近也表示,投资者可能预计借贷成本下降得太快太远。欧洲央行首席经济学家Philip Lane在内的欧洲央行利率制定者,本周在达沃斯世界经济论坛上也表达了同样的观点。
可以肯定的是,Christopher Waller 的言论仍然表明,今年货币政策很有可能放松。但在过去几个月里,市场对降息等宽松情景进行了定价,没有注意到谨慎的唿声。
作为衡量投资者预期利率的指标的衍生品,隔夜指数掉期的远期利率也预期欧洲央行今年降息6次,每次25个基点;该衍生品市场还显示,美联储预计今年降息6-7次,每次25个基点。但美联储的点阵图只暗示今年降息3次。
同样,芝加哥商品交易所集团对联邦基金期货的分析表明,本周二之后,投资者认为美联储在3月份降息的可能性为63%,而且很有可能在此后的每次货币政策会议上连续降息。本周一的预期更加激进。
华尔街的卖方机构也没闲着。
上周,英国巴克莱银行将美联储首次降息的唿吁提前至3月。高盛首席经济学家Jan Hatzius 长期以来一直支持降息押注,并认为欧洲央行和英格兰银行将像市场目前所认为的那样鸽派。然而,Jan Hatzius 在周二给客户的一份报告中也承认,Christopher Waller 的讲话增加了这些预测被证明是错误的风险。
当然,利率制定者可能只是倾向于反对市场叙事,实现预期管理。债券收益率已经大幅下降,提前实现了大部分货币刺激。
通货膨胀,主要是由大宗商品价格和供应链中断推动的。经济已经显示出放缓的迹象,尤其是在欧元区,数据不断表明,2023年最后一个季度的经济活动,比欧洲央行的最新预测更糟。如果美联储开始放松政策,很难想象大西洋彼岸的官员不会效仿。
但从历史上看,央行在九个月内降息1.75个百分点的案例,都涉及某种形式的金融恐慌。例如,美联储在新冠肺炎危机、2008年股市崩盘和互联网泡沫的余波期间,降息达到了这样的幅度。
相对而言,当前的情况与1990-1991年期间可比性比较高,当时由于早期一轮商品驱动的通货膨胀,借贷成本也非常高,并迅速下降到接近历史平均水平。
然而,在失控的通货膨胀被遏制后的近十年里,央行行长们一直保持紧缩政策,不愿重蹈前美联储主席 Arthur Burns的覆辙。Arthur Burns在20世纪70年代过早降息,导致1980年第二次通胀高峰,成为声誉很差的美联储主席之一。20世纪90年代的货币政策转变,是在西方经济开始滑向衰退并导致失业率大幅上升之后才发生的。
当前不妙的地方在于,美国经济数据依旧强劲,而且劳动力市场仍然具有弹性。与此同时,红海新的地缘政治紧张局势和最新的通胀数据让人担忧,通胀之战的“最后一英里”不会容易。
过去三年,央行们清晰的向市场表明:仔细研究宏观经济数据,往往不如考虑央行行长的个人激励因素重要。早在2021年,央行行长们不想成为Jean-Claude Trichet(前欧央行行长),他在2011年欧洲债务危机期间不必要地加息;2024年,央行行长们可能会优先考虑的是,避免前美联储主席 Arthur Burns的命运。
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