中小指数表现值得期待

　　8月15日早盘，央行宣布开展4000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.00%，均较前次操作下降10个基点。随后，统计局发布7月经济数据，当月规模以上工业增加值同比增长3.8%，低于预期0.8个百分点、低于前值0.1个百分点；当月社会消费品零售总额同比增长2.7%，低于预期2.6个百分点、低于前值0.5个百分点；1—7月固定资产投资同比增长5.7%，低于预期0.5个百分点、低于前值0.4个百分点，表明经济虽处于恢复进程，但恢复基础有待巩固。在此背景下，A股市场如何交易？中小盘结构性机会能否持续？

　　央行意外降息，旨在支持实体

　　8月15日之前，市场普遍认为，在全球部分央行处于加息周期、国内CPI同比涨幅呈抬升势头的背景下，我国央行会更多运用结构性货币政策工具，淡化对降准降息等总量工具的运用，1年期MLF和7天期逆回购利率发生变化的可能性较小。因此，8月15日当天，1年期MLF和7天期逆回购利率的双双调降超出市场预期。

　　事实上，本次MLF和逆回购利率的调降，均为今年以来的第二次。受年初经济增长压力影响，1月17日，央行将1年期MLF操作利率由2.95%降至2.85%，将7天期逆回购操作利率由2.2%降至2.1%，均下降10个基点。本次降息的背景是二季度以来，银行市场利率走低，其与政策利率偏离，DR007、同业存单利率低于7天逆回购利率和MLF利率。

　　央行选择在当前时点超预期降息，可能有以下两方面的考量：其一，7月经济数据表明，尽管宏观流动性合理充裕，但实体经济融资需求依然偏弱。MLF的“量缩价降”，体现了货币政策稳货币、宽信用，降低实体经济融资成本，进而激发国内需求，巩固经济恢复态势的意图。其二，此前市场利率与政策利率偏离过大，限制了货币政策传导的效率。适时适度降低政策利率，有助于收窄二者利差，避免利率体系扭曲。

　　当前中美经济与政策处于不同周期，本次MLF和逆回购降息的落地，充分表明国内货币政策“以我为主”的取向。相较于海外通胀高企、主要央行纷纷收紧货币，国内更加关注稳增长的效果和实体经济复苏的进度，预计宏观流动性宽松的状态还将持续。在此背景下，8月LPR报价调降已无悬念，考虑到近期房贷市场向贷款方倾斜，不排除5年期以上LPR报价下降幅度超过10个基点的可能性。

　　经济数据发布，复苏进度偏缓

　　统计局发布的7月经济数据显示，国民经济虽然整体延续恢复态势，但恢复态势仍充满挑战。考虑到6月单月GDP增速不到4%，7月经济本应处于一轮疫情过后自然复苏的过程中。然而，复苏强度低于预期。究其原因，主要是7月国内部分地区疫情反复，消费和生产活动受到影响。同时，地产企业资金压力未能有效缓解，居民购房意愿和购房能力持续不足，导致地产数据不甚理想。

　　从市场角度来看，经济复苏进度偏缓，而在稳增长政策的支撑下，A股市场风险预计有限，投资者不必过度担忧。经济数据低于预期叠加局部地区疫情反复，顺周期的金融、地产链及消费风格短期表现相对不佳，而景气成长板块的估值溢价将进一步强化。操作上，建议前期多IC空IH、多IM空IH的跨品种套利单继续持有。