A股中小盘延续强势 注意把握结构性机会

　　8月4日以来，随着避险情绪的逐渐降温，A股主要指数迎来反弹。市场风格方面，在美国通胀预期改善、国内短期资金利率维持低位的作用下，中小盘延续强势格局，中证1000和中证500指数明显跑赢沪深300和上证50指数，多IM空IH、多IC空IH跨品种套利价差持续走扩。

　　美国通胀数据好于预期

　　8月10日，美国劳工部公布7月CPI以及核心CPI数据。数据显示，美国7月CPI同比上涨8.5%，同比与环比增速均回落。核心通胀率同样好于预期，在剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨5.9%，好于市场预期的6.1%，与前值持平。核心通胀环比上涨0.3%，好于市场预期的0.5%，较前值的0.7%大幅回落。该数据出炉后，投资者对美联储持续激进加息的预期迅速降温，市场风险偏好也随之抬升，美股市场振荡上行。随后，美联储圣路易斯联储主席布拉德表示，可能看到了物价改善，但现在断言“通胀已经见顶”还为时过早，更希望看到一系列指标都有好转，整体层面上出现明确的、令人信服的“通胀回落”的证据。

　　笔者认为，能源价格大幅回落压低7月CPI数据，使得美国通胀首次出现拐点，随着全球供应链压力逐渐缓解，消费者通胀预期将有所回落。在通胀路径不发生意外变化的情况下，美国经济增长压力将会逐步显现，并对加息步伐形成制约，届时美联储的紧缩力度将会逐步趋缓。目前虽然有上述迹象，但依然需要等待9月数据的进一步确认。如果后续紧缩步伐确定放缓、通胀见顶回落，美股市场的交易逻辑就会更为确定地转向成长风格。

　　A股成长板块优势仍存

　　8月12日，央行公布7月金融数据。数据显示，7月新增人民币贷款6790亿元人民币，前值28063亿元人民币，同比少增4042亿元。7月社会融资规模增量7561亿元人民币，前值51733亿元人民币，比上年同期少3191亿元。7月末，社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%，6月同比增速为10.8%。7月M2货币供应同比12%，前值11.4%；M1货币供应同比6.7%，前值5.8%；M0货币供应同比13.9%，前值13.8%。

　　在6月信贷数据季节性高增脉冲后，7月新增信贷重新走低，除了受6月信贷冲量透支影响外，更主要的原因在于实体融资需求并未得到有效改善。具体而言，社融低预期主要受居民中长贷和企业债券拖累。居民中长贷方面，当前地产、就业和收入等不确定性因素仍在，使得居民购房信心和意愿偏弱，进而导致居民中长期贷款需求未见起色，同时疫情反复也对消费端形成一定影响。企业方面，尽管财政和货币政策发力靠前，但实体投资意愿和对潜在经济增长的信心恢复尚不明显，使得信贷总量和结构也延续了阶段性向好后再度走弱的趋势。

　　8月15日，央行开展4000亿元的中期借贷便利（MLF）操作（含对8月16日到期MLF的续作）和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构的需求。MLF和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点，中标利率分别为2.75%和2%。当天盘中，国家统计局发布7月经济数据，7月规模以上工业增加值同比增3.8%、预期4.6%、前值3.9%，7月社会消费品零售总额同比增2.7%、预期增5.3%、前值增3.1%，1—7月固定资产投资同比增5.7%、预期6.2%、前值6.1%，表明当前宏观经济基本面复苏依然存在挑战。

　　市场风格转向尚需等待

　　回到盘面，近期A股结构分化显著，蓝筹股表现相对低迷，中小市值股票活跃度较高，很大程度上源于当前宏观经济层面面临的阶段性不确定性和挑战较多，相对景气集中于成长领域，而美国加息预期的缓解和国内宏观流动性相对充裕又对其形成支撑。

　　短期而言，国内局部地区疫情反复、房地产市场不确定性仍存、海外经济周期下行等因素仍将制约稳增长政策发力成效，在国内经济缓慢复苏的背景下，后续需要关注政策落实对经济基本面（尤其是需求端）的改善力度。7月M2和社融增速显现分化，8月以来短期资金利率降至历史低位，均反映当前资金供给和实体需求可能存在阶段性背离。结合当前货币和财政政策的力度较大，尤其是部分地区房地产支持政策加码，笔者预计政策面向基本面的传导虽然有时滞但未来有望逐步见效，在稳增长政策的支撑下，A股市场风险有限，投资者不必过度担忧。

　　风格方面，本轮房地产市场复苏进程或超预期拉长，目前尚未见到明显拐点。金融数据低于预期叠加局部地区疫情扰动再起，使得顺周期的金融、地产链及消费风格短期表现不佳，并进一步强化景气成长板块的估值溢价。虽然成长风格在经历了近期的连续反弹后，性价比有所减弱，但考虑到国内宏观基本面修复力度不强、流动性维持稳健偏松态势、海外紧缩预期降温的宏观环境，笔者认为基本面和流动性对中小市值风格的支撑依然存在，短期成长板块的盈利确定性及相对景气表现有望持续，市场风格转向尚需等待。

　　综上，随着国内经济的缓慢复苏，宏观流动性继续边际改善的空间有限，市场将继续呈现振荡格局，关注地缘政治的演化和地产行业相关政策进展。市场结构方面，在美国通胀不及预期、加息预期有所缓解、国内总量增速缓慢回升、宏观流动性充裕的大背景下，顺周期板块盈利修复的不确定性较大，而成长板块盈利及增速占优的概率较大，相对景气的集中将继续支撑成长风格的收益表现。投资者前期多IC空IH、多IM空IH跨品种套利可继续持有，价差大幅回调时可加仓，但不宜过分追高，注意风控。